文 | 锦缎

对"药茅"片仔癀投资者来说，2024 年注定是令东说念主失望的一年。 

自然片仔癀在 2024 年连续了事迹增长趋势，但公司营收增速却仅为 7.25%。这是继 2022 年疫情影响后，片仔癀第二次营收增速不足 10%，况且营收增速还创下近十年的最低值。本年第一季度，片仔癀更是"破天荒"的出现营收同比下滑。

图：片仔癀营收及增速一览，开头：锦缎商榷院

曾几何时，片仔癀亦然"市值外传"的代名词。其市值从 2003 年上市时的 10 亿元，到 2021 年一度面对 3000 亿元，18 年涨幅近 300 倍。尤其是 2020 至 2021 年，奉陪白酒板块大火，片仔癀的市盈率最高达 160 倍。2021 年，一个片仔癀，险些特地于其他品牌中药市值之和。

片仔癀的"药茅"名称，不单是来自市值施展，更是因为它和茅台的深度绑定。"茅台＋片仔癀"一度成为高端礼品致使是投资增值的"奇货"。在火热的宗旨炒作之下，两者均以稀缺性、投资属性及玩忽货币功能成为老本市集的骄子。但是如今，这对"黄金搭档"却同步跌落神坛。

险些被市集渐忘的"药茅"片仔癀，旧有叙事逻辑失效以后，而今又应被若何注释？

药中茅台

片仔癀的崛起旅途险些与茅台如出一辙。在中国破钞市集的黄金年代，片仔癀与贵州茅台王人以"稀缺性"的密码，绽开了通往破钞者心智的大门。

岁月悠久的历史，为片仔癀披上了神秘的面纱。其中枢居品片仔癀锭剂，发祥于明朝太医秘方，有近 500 年历史，是商务部指定的第一批"中华老字号"。早在 1965 年，片仔癀就被列为"国度级守密配方"。同期，片仔癀的原料亦然稀缺品种，其制作所需的材料有自然麝香、牛黄。光凭古装剧的教化，这些原料就能让片仔癀有着出众的高逼格。

这些先天特点，王人训诫出片仔癀自然的高溢价智商。

与之雷同，在茅台酒的叙事里，茅台镇专有的微生物环境和面孔条目、古法复杂的酿造工艺、超长的分娩周期，王人让茅台酒的产能受到严格适度，制造了稀缺性的宗旨。

恰是基于稀缺特点，使得片仔癀和茅台酒并不需要念念考太多，只需要作念好品牌保重，并通过冉冉提价的花样，就能很好的开释事迹。

在上市前夜的 2000 年，片仔癀的内销价钱仅为 93 元，至 2003 年上市时，每粒售价也曾涨至 125 元。2005 年 3 月，片仔癀施展第一次公告提价，国内销售出厂价钱调高至 130 元 / 粒。别看一粒仅飞腾了 5 元，但却绽开了片仔癀加价的潘多拉魔盒，尔后十几年间片仔癀履历过十余次提价。最新的一次加价发生在 2023 年 5 月，片仔癀更是径直将内销价钱相应上调 170 元 / 粒，出厂价钱达到 760 元 / 粒。

图：片仔癀加价一览，开头：锦缎商榷院

这么的加价套路，一眼看去满满王人是茅台的影子。要知说念，茅台酒的指令价钱，亦然从 1988 年的 140 元 / 瓶，一直到加价到 2023 年的 1499 元 / 瓶。

在"稀缺性"氛围的衬托之下，2021 年，片仔癀市值一度面对 3000 亿元，茅台则冲突 3 万亿元，成为 A 股的真茅和药茅。其后，两者干脆径直被投资者绑定在沿路。 

"茅台＋片仔癀"成为许多商务宴请高端局的标配，好多名烟名货仓铺致使径直推出了"茅台加片仔癀"组合。跟着"酒后一粒片仔癀，保肝又健康""喝茅台吃片仔癀，醒酒护肝"等说法的日盛，茅台的黄牛党也挺进了片仔癀领域，将片仔癀爆炒起来。

2021 年，片仔癀锭剂被炒至 1600 元 / 粒，克价跳跃黄金。

与高端酒沿路陨落

片仔癀与茅台的收效之处，王人在于拓展了居品的价值界限。

片仔癀虽为药品，但现实破钞场景多为礼品与投资囤积，而非治病需求；茅台自然是白酒，但是在宴请刚需除外，雷同是成了礼品和投资品。民间流传这么一句话叫"喝茅台的东说念主不买，买茅台的东说念主不喝"。片仔癀亦然，买片仔癀的一部分东说念主忌惮商务需求外，即是看中它的溢价，从中赚取差价。

以至于跟着老本的炒作心绪加重，片仔癀和茅台冉冉领有了远超使用价值的价钱，愈发让两者具备了浪掷属性。

这在经济局面大好，以及各人破钞温情飞扬的手艺，对事迹和市值无疑是紧要的催化剂。不外当经济增速放缓、破钞左迁显当前，两者的浪掷属性就运转难认为继。

彼之蜜糖，则有可能成为今之砒霜。 

在如今低迷的破钞市麇集，"喝茅台不炒茅台"的感性破钞趋势已成主流。经销商库存压力运转加大，茅台的"稀缺性"正在冉冉被稀释，导致市集价钱大幅下滑。如今，茅台飞天酒的价钱也曾从高点的 3200 元，打响了 2000 元保卫战。

雷同的，片仔癀的"价值泡沫"在 2024 年透顶闹翻。不仅一千多元的黄牛价钱不复存在，况且致使跌破了官方指令价 760 元 / 粒。2024 年底，片仔癀的黄牛回购价钱也曾跌至 500 元傍边，临期居品更是也曾跌至 350 元。

此外，片仔癀的穷困还有原材料成本飙升。自然牛黄价钱从 2023 年的 65 万元 / 公斤暴涨至 2025 年的 165 万元 / 公斤，麝香价钱十年间飞腾逾 3 倍。尽管片仔癀 2023 年提价 28.8%，但医药制造板块的毛利率仍然下落 2.93%，可见加价的边缘效应也曾缓解不了成本带来的压力。

几方身分协力绞杀之下，片仔癀增长乏力也就不奇怪了。在片仔癀刚公布的 2024 年财报中，公司已毕贸易收入 107.87 亿元，同比增长 7.25%；净利润 29.77 亿元，同比增长 6.42%。这么的数字和以往动辄 20% 以上的增长比较，天悬地隔。

况且从单季度来看，片仔癀更是出现了荒僻的营收相连下落。2024 年第四季度已毕贸易收入 23.2 亿元，同比下落 5.7%；2024 年第一季度已毕营收 31.42 亿元，同比下滑 0.92%。

关于片仔癀的后劲，老本市集也曾开启祛魅。自 2021 年于今，片仔癀市值从峰值挥发约 1700 亿元，如今市值仅在 1200 亿元傍边。空料想茅台市值较最高点缩水也跳跃 40%。两者的跌落，标记着以"稀缺性 + 老本炒作"为中枢的消挂牵话运转破碎。  

漫漫破局路

爆款效应迟滞后，片仔癀被动直面居品的真确需求：治病。

在此之前，屡屡被当成高级礼品送出去的片仔癀，也曾给东说念主留住保健品的刻板印象，以至于能让东说念主忽略了片仔癀亦然药品，也有严格的相宜症适度。国内巨擘肝病各人，浙江省中山病院副院长叶卫江教化曾指出，片仔癀是用来治病的药物，不是保健品，关于肝病的诊疗，有严格的相宜症，不是通盘肝病患者王人能吃，想吃着防病保健的更不可取。

因此，片仔癀也在不断增多居品的临床锤真金不怕火，想通过循证依据扭转居品定位来再行破局，毁灭暧昧的保健品叙事，让片仔癀转头药品内容。

早在 2017 年，片仔癀即开启了片仔癀胶囊用于诊疗中晚期原发性肝癌的临床锤真金不怕火。该临床由广州中医药大学第一从属病院副院长林丽珠教化团队牵头。2019 年 9 月的总结会上，该商榷收尾显露，片仔癀具有蔓延患者总生计期的作用趋势，在减轻患者难受、雄厚肝功能、改善临床症状方面有显着作用。

字据 2024 年年报，片仔癀已开展片仔癀增多诊疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等 11 项临床商榷，药理药效毒理商榷 23 项及片仔癀热结中医表面商榷 1 项，并新增发表商榷论文 23 篇。

不外，片仔癀开展的临床锤真金不怕火虽多，但是具有重磅价值的后果寥寥。况且，中药和化药的逻辑不同，片仔癀的配方并划分外公开，这也可能会增多临床的省略情味。

为了破局，片仔癀也在苟且研发改变药。年报显露，公司新增 2 个中药 1.1 类新药、2 个中药 3.1 类古代经典名方，捏续鞭策在研 14 个新药神气标临床前商榷及临床商榷使命。

其中，中药新药方面，1.1 类新药温胆片投入Ⅲ期临床锤真金不怕火；1.1 类新药肠激安胶囊完成Ⅱ b 期临床锤真金不怕火，收尾显露具有显着的临床建树价值，行将投入Ⅲ期临床锤真金不怕火。化药新药方面，1 类新药 PZH2107 完成Ⅰ期临床商榷；1 类新药 PZH2108 已启动Ⅱ a 期临床锤真金不怕火；1 类新药 PZH2113 获 CDE 药物临床锤真金不怕火批准告知书。

不外，在 2018 年之前，片仔癀研发支拨从未上亿元，如今研发用度占比也仅为 2% 傍边。不错说，片仔癀在改变药领域的素养几近空缺。在"两世为人"的改变药研发领域，这些神气收效概率多大，尚是未知数；其次，这些改变药神气大多是比较早期，就算一切顺利，比及后果落地，至少亦然数年开外，对短期事迹不会助力。

因此，片仔癀的事迹解围但愿更多还在其多元化布局上。早在 2014 年，片仔癀就冷漠学习云南白药"药品 + 日化"模式，将日化板块算作集团要点要发展的业务之一。如今，片仔癀已打造了"片仔癀"及"皇后"等多个化妆品品牌，品类袒护护肤、洗护、男士等。

但时至如今，片仔癀的日化板块的增长速率并不尽如东说念主意。在 2020 年之后，其营收界限和占比情况王人呈下滑趋势，距离 10 亿元预期渐行渐远。在 2024 年中，片仔癀日化品业务营收 7.52 亿元，在总营收中占比仅 7%，仍需加快改变与渠说念冲突，身手对公司的举座财务景象产生大的影响。  

图：片仔癀日化业务一览，开头：锦缎商榷院

旧有的叙事逻辑失效之后，片仔癀与茅台一样，王人在加快陨落的历程之中。这是中国破钞市集走向感性的标记性事件之一。当破钞的躁热褪去之后，当价值不成再靠营销而创造，企业惟有转头内容，如茅台需酿性价比更高的好酒，片仔癀需制造疗效更实在的好药，方能在新一轮周期中腾达。

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